近期加密市场最为关注的 The Merge 顺利完成后，比特币跌破两万、以太币合併至今跌幅约 20%。这类似于 Coinbase 上市后一路崩盘，以太坊合併也正成为一个「Sell the News」事件，但偏向看多以太坊的加密研究机构 Bankless 并不这么认为，仍坚持以太币价格尚未 Price In。

以下内容编译自 Bankless 文章《It’s Not Priced In》，详细内容与讨论请见原文连结。

分析师 Lucas Campbell 强调了 BTC、ETH 在加密史上的五大供应量冲击事件中，在事发前后都没有太大涨幅的现象，供应量事件包括：

• 3 次比特币减半（2012、2016、2020）
• 以太坊信标链
• EIP-1559

比特币减半

根据下图可以得出以下论点：

• BTC 几乎都在减半后的 18 个月达到历史新高。
• 上涨週期略为延长。
• 收益逐次降低。

Lucas Campbell 想强调「区块奖励减半」在正式发生的前后，市场尚未反映出比特币供应减少后的真实价格。

这是因为交易市场会预期供应量冲击，币价会在事件前小幅上涨，之后随着矿工抛压逐渐降低等因素，币价在几个月之后‘才会呈现抛物线走势。

Lucas Campbell 引用过去三次的减半走势图来佐证他的说法。

以太坊更难预测

那么以太坊呢？Lucas Campbell 表示比特币的减半是非常固定、众所皆知的事件，而如此明显的供需冲击事件都无法被市场立即定价，那么以太坊这些没有固定时程的重大升级，对于交易市场而言自然更难以预测。

他以信标链、EIP-1559 发布后的币价走势作为佐证。

信标链

信标链 在 2020 年 11 月推出，当信标链存款合约开放时，ETH 的价格为 450 美元，之后在七个月内攀升超过 4,000 美元，

EIP-1559

EIP-1559 在 2021 年 8 月实施，它销毁了约 70% 作为交易费用的以太币，而上线之际时，ETH 正从当年 5 月的暴跌中复甦，并在实施后的 3.5 个月突破历史新高。

以太坊合併

Lucas Campbell 认为这如同减半、信标链、EIP-1559 等事件，合併也是改变供需的另一催化剂。

而现在合併已过，ETH 的位置处于一个未知领域，除了要面对矿工的抛售潮外还有更多宏观议题：

• 联準会的加息可能
• 乌俄战争导致的能源危机
• 中国、的台海危机升级

不过 Lucas Campbell 总结道：

除非上述危机情势越来越险恶，否则从历史数据观察供应冲击对币价的影响，ETH 在未来 12 – 18 个月内没有大幅上涨会让人非常惊讶。简言之，除非全球局势越趋恶劣，否则市场仍尚未反映出 ETH 的真实价格。